有業(yè)內人士指出，除了進口大包粉沖擊，國內原奶價格急速下跌所造成的負面影響，現(xiàn)代牧業(yè)與私募基金 KKR、鼎暉之間所簽訂的對賭協(xié)議，才是造成該公司從去年同期盈利5.07億到今年上半年巨虧的重要原因。

在現(xiàn)代牧業(yè)7月13日披露的盈利警告公告中，大多數(shù)人只關注了該公司對于原料奶市場形勢嚴峻及銷售困難的描述，該公司每噸原料奶的平均售價下跌11%，并且有11%的原料奶被噴成了奶粉，“這些現(xiàn)象其實并非今年才出現(xiàn)，去年的時候已經(jīng)開始了。”一名長期關注奶牛養(yǎng)殖業(yè)的分析師向澎湃新聞記者表示。

現(xiàn)代牧業(yè)2015年的中報顯示，該公司報告期內原料奶售價已由上年同期的每公斤5.14元降低11.7%至4.54元。該名分析師認為，造成現(xiàn)代牧業(yè)上半年巨虧更重要的原因是公告里所說的后兩方面因素。

一是“公平值變動減乳牛銷售成本的虧損”大幅增長。一般情況下，小母牛要長到14個月時才會進行配種，再經(jīng)過9個月的孕期，才開始產(chǎn)奶。如果原奶價格下降，這些尚未產(chǎn)奶的生物資產(chǎn)估值也會隨之下降。去年上半年，現(xiàn)代牧業(yè)生物資產(chǎn)的公平值變動產(chǎn)生的虧損額為1.99億元。公告稱，今年上半年這一虧損將會“顯著提高”。

如果說上述原因都是現(xiàn)代牧業(yè)無法左右的，那么下面的原因則是現(xiàn)代牧業(yè)管理層的選擇結果。去年7月6日，現(xiàn)代牧業(yè)公告稱，以4港元/股的價格向私募基金KKR及鼎暉投資定向增發(fā)約4.77億股，收購此前合資創(chuàng)辦的山東商河、濟南兩個合資牧場82%股權，收購總代價約為19.1億港元。

這筆交易要追溯至2013年，當年正處于“奶荒”，下游企業(yè)到處搶奶。于是，現(xiàn)代牧業(yè)與上述兩個基金合資建立了兩個牧場，根據(jù)當時的協(xié)議，私募基金們有權在牧場產(chǎn)奶的第3-7年，隨時把牧場資產(chǎn)換成現(xiàn)代牧業(yè)的股票。但3年未到，私募基金們便提前行使了認沽期權。

為了保證自己的收益，KKR與鼎暉在行使認沽期權的同時，要求現(xiàn)代牧業(yè)承諾在股票三年的禁售期屆滿前45個交易日期間，如果他們所持有的現(xiàn)代牧業(yè)股票價值低于3.08億美元，現(xiàn)代牧業(yè)就必須補償價差。這筆現(xiàn)代牧業(yè)原本可以拒絕的交易現(xiàn)在讓它付出了沉重代價。

現(xiàn)代牧業(yè)最新股價已經(jīng)跌至1港元以下，7月15日收報于0.99港元/股，不僅遠遠低于4港元，也不及當初增發(fā)時的3港元左右。“現(xiàn)代牧業(yè)需要按會計報表期來評估公允價值變動，相應地計減值。”上半年，現(xiàn)代牧業(yè)為此計提了4億元的跌價準備，“雖然這是賬面浮虧，但就目前的市場行情，現(xiàn)代牧業(yè)的股價要想漲到4港元，難度很大”。上述分析師稱。

在業(yè)內人士看來，在去年整個行業(yè)情況已經(jīng)進入下降通道時，現(xiàn)代牧業(yè)仍以較高溢價收購牧場資產(chǎn)，確實不是一個明智的行為。根據(jù)現(xiàn)代牧業(yè)所披露的公告，當時兩個牧場的凈資產(chǎn)共計9.48億元，收購82%的股權的話，對應的凈資產(chǎn)為7.77億元，“現(xiàn)代牧業(yè)的收購價相當于翻了個倍，確實太高了。”這也給現(xiàn)代牧業(yè)在收購之后的業(yè)績報告重重一擊。

KKR 與鼎暉已經(jīng)不是第一次在現(xiàn)代牧業(yè)身上“撈金”。早在2008年，三聚氰胺事件引發(fā)國內乳業(yè)集體衰退之時，KKR以1.5億美元超低價入股現(xiàn)代牧業(yè)，持有后者20%股權，這筆資金讓現(xiàn)代牧業(yè)很快成為中國養(yǎng)殖行業(yè)的超級艦隊，但 KKR也獲得了豐厚回報。2013年5月8日，蒙牛以現(xiàn)金31.75億港元收購了KKR和鼎輝所持現(xiàn)代牧業(yè)的20.44%和6.48%股權。