禽鏈：在禽周期的第二階段，價格實現是主要投資邏輯。屠宰企業的收雞保本價格決定了毛雞價格，由于上半年屠宰率及開工率仍處于正常水平，上半年下游白羽肉雞市場仍處于供求平衡狀態。預計9-10月份中秋、國慶雙節尤其之后的元旦及春節補貨推動毛雞價格上漲。繼續重點推薦圣農發展（毛雞價格上漲最直接受益）、益生股份。■禽鏈投資已進入第二階段，堅守必有回報！周期股投資一般分產能去化和價格實現二階段。第一階段已經結束，當前產能增加與否，都很難阻止2017 年雞價創周期高點。未來禽鏈投資重要邏輯是雞肉價格的上漲，尤其是毛雞價格的上漲（預計毛雞價有50%漲價空間，時間點大約在17 年三季度）。當前正處價格上漲初期，雖近期上漲幅度緩慢，但趨勢明確！我們認為：1、7 月以來在產父母代存欄已持續下降，作為毛雞價格兩個月前的先行指標，當前在產父母代存欄進入下降趨勢，毛雞價格在4 季度上漲或超預期。2、終端消費將受提振，雞肉產品售價回升。中秋國慶兩節需求，中、高校開學，食品廠和經銷商會開啟新一輪的備貨，加上國內餐飲業加大力度開發胸肉（切排），雞肉產品綜合售價，尤其是雞胸肉價格將重回春節后高點13000 元/噸。我們的分析：1、新一輪雞苗價格上漲形成（1）兩節備貨推動銷量提升 雞苗價格上漲在7 月的跟蹤報告我們提到，當前投資者以雞苗價格做為把握禽鏈景氣的風向標。由于雞苗價格波動周期較短，因此受季節性性影響較大。因此我們通過考察2011-2015 年煙臺雞苗價格總結出兩個季節性特征，第一，每年商品代雞苗在1-3 月、6-8 月份會出現上漲；第二，在景氣年份，雞苗價格上漲啟動越早，持續時間則越長。6-8 月份雞苗價格上漲的主要原因在于9-10 月份的中秋、國慶節的節日需求，屠宰廠在1 個月前提前備貨，加上白羽肉雞42 天飼養周期，因此倒推出6-8 月份會在兩節需求拉動雞苗銷量提升，由此帶動價格上漲。據我們近期數據跟蹤，從銷售量來看，商品代雞苗銷量自6 月最低至4351 萬套以后持續上升最高至5067 萬套，7 月商品雞苗銷售3.93 億羽，環比增加4.3%，同比增長5%。在7 月份至8 月上旬之間，銷量基本維持在今年以來銷量高位以上的區間震蕩，說明7-8 月份商品代雞苗確實迎來了今年以來的銷售旺季。在價格方面，商品代雞苗價格從6 月29 日觸底跌至1.8 元/羽后，進入7 月份基本確立了上漲的趨勢。6-8 月份銷量級別的提升帶動的雞苗價格的上漲，驗證了我們7 月份跟蹤報告的判斷。預計四季度雞苗價格上漲有望再次上漲，并且有可能突破4.5 元/羽。（2）下游毛雞養殖利潤上升 雞苗價格上漲空間放大商品代雞苗作為下游毛雞養殖的成本，其價格的上漲空間部分受制于下游毛雞養殖戶的盈利空間，若商品代雞苗價格（毛雞養殖的成本）超過了養殖戶的承受范圍，則雞苗價格的上漲空間有限。由數據跟蹤我們了解到，進入7 月下旬以來，由于飼料成本下降，毛雞銷售收入提升，毛雞養殖戶平均利潤從7 月底部0.47 元/公斤上升至2.11 元/公斤，在盈利能力回升情況嚇，意味著下游毛雞養殖戶愿意承受更高的雞苗成本，雞苗價格上升的空間會因此打開。隨著近期豆粕價格回落，而中秋節和國慶節需求拉動毛雞價格提升，預計毛雞養殖利潤會繼續提升。2、在產父母代存欄持續下降 預計四季度毛雞價格上漲前期由于換羽導致短期在產父母代存欄快速上升已基本消化，進入7 月中旬，在產父母代存欄開始進入震蕩下降通道。根據白羽雞協會數據，7 月份在產父母代雞苗存欄量為1326 萬套，環比下降0.5%。截止上周，父母代在產存欄持續下降，白羽肉雞協會第34 周數據顯示在產父母代存欄為1271 萬套，環比下降3.73%。我們在今年年初已提出，在產父母代存欄是判斷毛雞價格走勢提前2 個半月的先行指標。此后，隨著季節性需求旺季的來臨以及供給緊縮的傳導，預計后期將迎來毛雞價格上漲的好時光。我們預計年內毛雞價格有望達到10 元/公斤。3、終端消費將受提振 雞肉產品售價回升在今年3-5 月份，由于屠宰廠庫存率偏低，加上節后毛雞供應下降，帶來了雞肉產品一小波上漲，雞胸類產品最高漲破13000 元/噸，隨后幾個月隨著補庫完成，毛雞供應充足，雞胸肉基本運行維持在9800-10000元/噸區間震蕩，6 月底重新上漲至12500 元/公斤。雞肉產品綜合售價在3 月份短暫突破12000 元/噸后回落，之后仍在10000 元/噸上下運行，漲幅低于預期的原因在于雞肉產品供應寬裕，而食品廠及經銷商備貨力度弱，屠宰廠庫容率基本維持在65-70%的歷史平均水平。進入8 月下旬，隨著中秋、國慶節備貨，加上中、高校開學，預計食品廠和經銷商會開啟新一輪的備貨，終端消費需求上升受提振從而支撐雞肉產品售價重回到11000 元/噸。而對于一般作為雞肉產品價格指標的雞胸肉（由于雞胸所占出成比例較高），據我們在禽批發市場調研了解到，目前雞胸肉除了供貨雙匯等大型肉制品企業以外，隨著國內小吃連鎖店普遍（如炸雞排等），雞排供貨已成為雞胸肉需求的重要一部分。國內各大、中、小餐飲業加大力度開發胸肉（切排）制品也會提振雞胸肉價格，預計雞胸價格將在三季度將有望重回春節后高點13000 元/噸。4、投資建議近期禽鏈板塊調整，但禽鏈趨勢未變，禽鏈回調將為投資者提供良機。堅守禽鏈不動搖，不急不躁必有回報。首推益生股份、圣農發展，其次民和股份、仙壇股份、華英農業。